英國退歐公投的前夜，市場波瀾不驚。盡管民意調(diào)查顯示留歐派、退歐派各持己見、所占比例幾乎不相上下，但博彩機(jī)構(gòu)已大幅調(diào)低退歐的概率至27%左右。風(fēng)險資產(chǎn)，包括股票和英鎊，在上漲；而傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，如美元、黃金和債券，都有不同程度的下跌。
同時，市場期權(quán)隱含的波動率也一片祥和。幾天前市場的風(fēng)聲鶴唳，似乎被一位留歐中堅派議員遭槍擊的悲劇平抑。我不得不再三看了看我桌子上的六塊屏幕，來確認(rèn)自己的眼睛沒有看錯。
然而，學(xué)過概率論入門的交易員都知道，四分之一的退歐概率并不是小概率事件。而無數(shù)的先例證明，雖然博彩機(jī)構(gòu)是擔(dān)當(dāng)著真金白銀的成本來計算賠率，但它們的歷史記錄并非無暇。它們不久前對議院僵局、對于萊切斯特城贏得英超冠軍5000：1賠率的錯誤，仍歷歷在目。
這次退歐公投反映的是歐洲大陸和英國之間的歷史矛盾。二戰(zhàn)之后，英國與大陸之間的關(guān)系本來似乎就是利益權(quán)衡的關(guān)系。這個從英國在歐洲煤炭鋼鐵協(xié)會和歐洲經(jīng)濟(jì)委員會的角色里便能管窺——它只是一個對德法兩國的制衡。以至于到了今天，英國人在這次留歐、退歐的辯論里，還在計算英國每天為其歐盟成員身份所要付出的成本。
據(jù)
R780地質(zhì)管檢測員指出，近年來，尤其在歐債危機(jī)爆發(fā)后，南北部歐洲之間的矛盾也日益激化。在非南部歐洲人眼里，歐盟只是一個財富轉(zhuǎn)移的機(jī)制，讓南部歐洲國家無償?shù)亍⒉还降叵硎芰似渌l(fā)達(dá)歐洲地區(qū)財富的歷史積累。最近的移民潮危機(jī)則成為了這次公投的導(dǎo)火索，也被退歐派奉為退歐的根本原因。
我們的市場情緒量化模型顯示，香港市場的情緒停留在中性，并沒有出現(xiàn)深度的恐慌。但是，市場淡定的情緒暗示著即便是留歐，其對于市場的正面推動也有限。而如果退歐，對于市場的沖擊則將是巨大的。
當(dāng)下，除了趁著市場期權(quán)隱含波動率還沒有飆升、期權(quán)價格還可以接受的情況下買防范市場暴跌的保險、以及不對投資組合輕舉妄動之外，我們還應(yīng)看到退歐公投事件反映的更根本的市場矛盾。
曾記否，去年此刻正是偉大的中國泡沫開始破滅的時候。當(dāng)時市場見頂后開始暴跌，出現(xiàn)三個標(biāo)準(zhǔn)方差之外的單天暴跌的現(xiàn)象并不罕見。我們的量化研究顯示，過去二十多年里，中國市場的表現(xiàn)領(lǐng)先全球市場波動大約一年。
如果歷史押韻，那么現(xiàn)在應(yīng)該正是全球市場波動性爆發(fā)的時點(diǎn)。而最近市場的大幅波動也印證了我們的這個觀測。當(dāng)然，市場波動性的放大可以是雙邊的。而投資者只關(guān)心資本金回撤的風(fēng)險。那么，回撤的風(fēng)險是有幾何？
據(jù)
R780地質(zhì)管檢測員檢測顯示，
在市場波動性放大的同時，我們也注意到風(fēng)險資產(chǎn)與傳統(tǒng)的避險指標(biāo)出現(xiàn)了巨大的分歧。比如美股市場指數(shù)的上漲和銀金比率、美國長債收益率的下行，及美國國債收益率曲線的平坦化等等。如此巨大的市場預(yù)期差必將最終彌合。在6月13日左右，VIX美股市場隱含波動率是歷史上第20次兩天以內(nèi)飆升40%以上，但這是這20次飆升里第一次標(biāo)普下跌了不到2%；這次的VIX飆升也是有史以來第九次VIX連續(xù)兩天每天飆升15%，而只有這一次的VIX飆升里美國市場每天的跌幅不到1%。以上的這些觀察都似乎在告訴我們，市場波動性在上揚(yáng)。同時，由于市場價格沒有充分反映市場的矛盾，市場短期回撤的風(fēng)險也在加大。
由此可見，當(dāng)前市場的矛盾深刻，隨時都可能激化。民粹主義的抬頭，無論是英國的退歐還是美國的特朗普，都反映的是在增長放緩、貨幣政策瀕臨失效、資本回報下降的全球經(jīng)濟(jì)里，不同利益群體對資源爭奪的表面化，及底層人民對自身的政治訴求。英國退歐公投只是矛盾激化的導(dǎo)火索之一。即便沒有它，之后的美聯(lián)儲、日本央行和其它暫時無法預(yù)見的情況也依然有可能暴露市場的矛盾。記得蘇格蘭公投決定不獨(dú)立之后，市場只興奮了一會兒就掉頭暴跌。德國市場指數(shù)DAX在蘇格蘭公投后的一個月左右里暴跌約15%，應(yīng)驗(yàn)了那句“傳言出來的時候買，新聞出來的時候賣”的市場格言。在山雨欲來的環(huán)境下，不虧錢才是王道。
